Увеличение учётной ставки: зачем Нацбанк на это пошёл

Как известно, в четверг НБУ повысил учетную ставку с 10% до 25%. 

Это не самая высокая учетная ставка в новейшей истории Украины. Так, в марте 2015 года, после боёв за Дебальцево и Минска-2, спасая гривну, НБУ на полгода установил ставку 30%. В сочетании с прекращением активных боевых действий это дало очень хороший результат. Если в феврале 2015 года курс доллара на наличном рынке кратковременно достигал 40 грн. за доллар, то уже весной он снизился до уровня около 22 грн. и держался на нем довольно долго.

В то же время, это очень высокое одномоментное повышение, сразу на 15%, чего не было с конца 1990-х гг. 

Но и с ситуацией, когда ещё в конце марта войска российских агрессоров находились в 30 километрах от здания НБУ, нашей стране также пришлось столкнуться впервые.

Критики решения НБУ справедливо замечают, что высокая учетная ставка сделает еще более дорогими кредиты для бизнеса и населения.

Но надо признать, что в условиях войны рыночные инструменты доступного рефинансирования не работают. Степень рисков кредитования, особенно реального производства, в которое в любой момент может прилететь российская ракета, столь высока, что её сложно измерить ставками. 

Предположим, что в целях поддержки реального сектора, НБУ снижает ставку до минимума. К сожалению, «дешевые» кредиты в условиях войны вряд ли пойдут в реальный сектор, в производство и создание рабочих мест. Да, какая-то часть «дешевых» денег может быть использована для пополнения оборотных средств, в частности в агросекторе, но основная масса будет «проедена», теми или иными путями перейдя на валютный рынок. И уже в ближайшей перспективе мы бы увидели ещё больший рост цен и девальвацию гривны в несколько раз.

Да, с более высокой учетной ставкой сложнее будет банковскому сектору, поскольку для банков вырастет стоимость рефинансирования от НБУ, а собирать деньги у населения через депозиты — процесс сложный и небыстрый. Не исключен выход с рынка ряда небольших коммерческих банков, и в этом смысле решение НБУ о 100% гарантии вкладов в банках Украины на время военного положения было очень своевременным. 

Разумеется, рост учетной ставки повысит и стоимость внутреннего заимствования для самого государства, что затруднит выполнение планов Минфина по финансированию бюджета. 

В то же время, нынешняя доходность гривневых облигаций внутреннего госзайма в районе 10-11% рассчитана исходя из «довоенной» ставки рефинансирования, и явно не отражает реалии. Да, чтобы поддержать страну и армию, банки, граждане и бизнес уже купили военных облигаций на сумму свыше 70 млрд грн. Но 10% ставка по военным облигациям значительно ниже даже текущей инфляции, а тем более не учитывает рисков воюющей страны. Повышение учетной ставки НБУ приведет к росту не только ставок по депозитам, но и ставок по ОВГЗ, сделав вложения в них более привлекательными

В росте процентных ставок государственных ценных бумаг есть определенный эффект финансовой пирамиды. Но, к сожалению, в условия войны идет выбор между меньшим из зол, к тому же, есть обоснованный расчёт и надежда на внешнюю финансовую помощь.

В условиях войны, когда разрушаются города и блокируются целые отрасли экспорта, регулятору пока удается держать ситуацию под контролем. Нацбанк, как может, сдерживает негативный эффект от роста государственных расходов, падения доходов, катастрофического снижения экспорта и высоких темпов эмиссии гривны.

Рост учетной ставки призван повысить интерес к гривне как средству сбережения (речь не столько о сбережениях обычных граждан, а о государственном, корпоративном секторе, а также нерезидентах через гривневые ОВГЗ), сбить девальвационный тренд, и хотя бы немного, насколько это в силах регулятора, сдержать инфляцию и рост цен.

Андрей Попов, партнёр, CEO Kreston Ukraine